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中金發布研究報告稱，維持信義玻璃(00868)“跑贏行業”評級，考慮到短期內竣工緩慢修復，且行業產能減少進度略放緩，小幅下調量、價假設，下調2023/24eEPS8%/4%至1.59/2.1港元，目標價下調7%至19.4港元，隱含27%上行空間。公司2022年營收同比-15%至257億港元;歸母凈利潤同比-56%至51.3億港元，業績符合前期預告。

中金主要觀點如下：

深加工相對亮眼構筑盈利安全墊，浮法板塊也彰顯韌性。

1)浮法玻璃：全年營收同比-24%至166億港元;2H22環比-20%至74億港元。該行判斷去年下半年竣工需求未如期落地，導致浮法行情繼續低迷：2H22行業含稅均價環比-19%至1694元/噸。公司2H22浮法毛利率環比-17ppt至17%，產品結構和成本管控帶來的盈利韌性優于行業。2)汽車玻璃：全年營收同比+11%至61億港元;2H22環比+6%至31億港元，毛利率穩定于50%左右。3)建筑玻璃：全年營收同比-1%至31億港元;2H22環比+9%至16億港元，2H22毛利率約39%，環比穩定。該行認為公司深加工表現相對亮眼，在浮法主業處于低谷之時，汽玻、建筑玻璃構筑了厚實的盈利安全墊。

竣工修復將不會缺席，公司有望享受β+α雙重加持。

該行認為，年內竣工端在充足項目儲備和保交樓政策驅動下有望修復。根據中金地產組預測，今年竣工同比增速將超過10%。在迎來曙光前，該行認為行業部分已虧損半年以上的產線將陸續冷修，該行測算由此將為供給帶來10%以內收縮，供需錯配下浮法價格有望迎來上漲行情。此外，公司預計在遼寧營口、云南、印尼將有產能投放，彰顯其α特質。根據公司公告，純堿龍頭今年5~6月新增產能規模較大，該行判斷將緩解玻璃成本壓力。

持續推進新業務，圍繞“深加工”和“新能源”兩條主線擴大版圖。

該行認為：1)汽車玻璃：公司聚焦出口和后裝市場，該行判斷海運費下降或能增強公司出口競爭力;2)節能建筑要求持續升級有望驅動Low-E玻璃滲透率提升，公司作為節能玻璃龍頭之一仍將受益;3)新能源產業鏈：公司持股信義光能和信義晶硅，已享光伏玻璃帶來的投資收益;信義晶硅一期多晶硅項目產能6萬噸，如集團硅料業務探索成功，可能在長期持續為公司增厚利潤。

風險提示：竣工修復不及預期，行業冷修產能不及預期，原材料價格壓力超預期。

關鍵詞： 信義玻璃