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東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤近期對天奈科技進行研究并發布了研究報告《22年報&23年一季報點評：低端產品競爭加劇，業績低于市場預期》，本報告對天奈科技給出買入評級，當前股價為55.87元。

天奈科技(688116)　　公司年報符合預期、一季報低于預期。公司22年營收18億元，同增40%，歸母凈利4億元，同增43%，扣非凈利4億元，同增51%，毛利率35%，同增1.1pct；其中Q4營收4億元，環減20%；歸母凈利1億元，環減20%，毛利率37%，環增1.3pct，與業績快報基本一致，符合市場預期；23年Q1營收2.8億元，同減42%，歸母凈利0.4億元，同減60%，扣非凈利0.3億元，同減66%，毛利率31%，低于市場預期。　　22年出貨同增40%、23年預計增長50%+、單位盈利承壓。公司22年漿料出貨4.6萬噸，同增40%，其中Q4出貨近1.3萬噸，環比微增，23年Q1出貨1.1萬噸，環比下降5-10%，全年出貨預計7-8萬噸，同增50%+。盈利方面，22年單噸價格3.9萬元(含稅)，同比微降，單噸扣非凈利0.85萬元，同增7%，其中Q4單噸扣非凈利0.6-0.7萬元，環降20%，主要受產品降價影響。公司Q1由于比亞迪需求好于行業，一代產品收入占比提升至40%，導致Q1單噸價格環降18%，達2.9萬噸(含稅)，且產能利用率低，單噸扣非凈利0.3萬元，環降60%。隨二三代產品占比恢復，預計Q2起盈利預計逐步恢復，全年單噸利潤預期0.5萬元/噸+。　　單壁碳管即將放量、布局新型正極貢獻新增長點。單壁碳管性能更優，適配硅碳負極，22年公司單壁碳納米管及其相關產品已實現部分出貨，目前將加快2萬噸單壁導電漿料+500噸單壁材料產能建設，預計24年可大批量量產，開始貢獻利潤。同時公司開發出將碳納米管生長在磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰中形成新型正極材料，擬與上海錦源晟、國城礦業合資規劃10萬噸產能，總投資30億元，公司持股70%，其中一期2萬將于1H24年投產，未來有望成為新增長點。　　22年經營性現金流高增、存貨維持高位。22年公司期間費用1.9億元，期間費用率10%，同增1.5pct。22年底存貨2.2億元，較Q3末增長42%，公司22年年底粉體庫存0.1萬噸，漿料庫存0.37萬噸，整體維持高位；應收賬款3.9億元，較22年初減少16%；22年經營活動凈現金流凈額1億元，同增270%，其中Q4經營性現金流1.5億元，同增1938%。23年Q1公司期間費用0.5億元，期間費用率18%，同增10pct，經營活動凈現金流凈額0.4億元，同增617%。　　盈利預測與投資評級：由于市場競爭加劇，我們下調公司23-25年歸母凈利預測至4.5/6.4/9億元(原23-24年預測5.0/9.1億元)，同比+6%/42%/42%，4月19日收盤價對應35/25/17xPE，維持“買入”評級。　　風險提示：1)下游需求不及預期；2)產品競爭加劇；3)新技術進展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券阮巧燕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.05%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.11億，根據現價換算的預測PE為17.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為95.92。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天奈科技(688116)行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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