去年中期，證監會整治企業“帶病申報”，嚴查IPO欺詐發行以及信息披露違法違規，今年近來的大動作——換掉在崗位上服務時間較長的發審委員、通過新一屆發審委嚴格將不符合上市條件的企業過濾，在第一道關口嚴律資本市場。
這63名新委員沒有再區分主板與創業板，42名專職委員多數來自監管層，21名兼職委員，專業背景各不同。
可以看到，“把關更嚴”是發行審核委員會換屆履職后帶給IPO的新特點。
內地企業IPO過會率屢創新低
10月31日，6家上會企業過了兩家；11月7日，6家僅過一家；而11月29日，3家上會企業，沒有一個獲得通過。
第十七屆發審委上任之后的審核結果從2017年10月17日始，截至2017年12月13日最新統計，共審核77家企業，其中包括二次上會的企業，47家通過，25家未通過，5家暫緩表決，通過率為61.04%。
2016年內地IPO通過率91.50%，2017年前三季度為80.99%，新一屆發審委對于企業申請首發的提高否決率顯而易見。跟2016年7月22日一天通過14家企業首發、史上規模最大的一次相比，反差明顯。
根據證監會公開信息，大部分企業IPO被否的原因基本與業務收入、關聯交易、違法違規、項目合理性等等有關。在10月下旬的審核結果信息中，也有上半年虧損逾千萬元的企業過會。這里有第一個疑問：為什么在IPO審核越來越嚴格的情況下，上半年未實現連續盈利的企業獲得了通過？
企業上市之后的盈利和發展涉及到股市的穩定和對股民的回報，鑒于三年財務的考查，但同時還要求有連續盈利的能力，且對盈利規模有要求，要實現投資者利益需企業連續多盈利，嚴格的新一屆發審委對此將作何解答？
優效IPO的模樣
目前的IPO排隊的企業，已由歷史最高點、2016年6月末的895家，下降到500零幾家。企業排隊IPO，他們的經濟效益、發展能力各有不一。
12月12日，證監會副主席姜洋在中國上市公司峰會上表示，IPO審核周期大幅縮短，IPO堰塞湖得以有效緩解。——審核效率的提高體現于審核速度加快、排隊企業減少，其深層關聯著經濟運行的效率。
理論上，當市場主體優質規范，假賬、不合規等行為就沒有滋生的土壤；股市不振，源于市場中的企業效益不好、發展不濟。盈利能力強的上市公司，給股民、給社會更多的回報，也能生產和提供更好的產品和服務，創造更多社會財富，所以除了首發要嚴把關、加頻度之外，還要提高股市中更好的企業的供給，追求IPO“帕累托最優”。
國務院參事夏斌近期接受鳳凰衛視《中國透視》新聞專題采訪時談到，“要讓股市穩定，就應該更多地提供優質的上市公司。一個穩健的股票市場、一個受投資者歡迎的股票市場、一個有利于國民經濟穩定持續發展股票市場，它肯定是優勝劣汰的。鼓勵好的企業、賺錢的企業、利潤高的企業先上市，這樣對經濟發展、對投資者等方方面面都是有利的。”
現實是，仍未達標或效益平平的企業長時間占據著排隊的有限資源，經濟效益好的企業難以更快發揮市場作用，其隱含的機會成本是翻倍的，這個道理如同逆水行舟。那么，在經濟效益不好、或本應退市的企業占用市場資源的情況下，優質企業在長時間等候上市，怎么辦？如何能加快對效益好的企業的核準，加快IPO的供給側改革？
關于這一系列問題，國務院發展研究中心原副主任劉世錦去年6月接受筆者采訪時提議，能否以一種篩選機制，篩選出這些采取新技術或新商業模式、具有新增長點的優質企業，給他們機會優先上市，對經濟起到更好的拉動作用。
這對證監會的工作是一個新要求：加快審核的同時，準確判斷出優質企業，令IPO也能靠攏市場經濟的公平競爭，回歸其原本應有的屬性。這是個挑戰，不過，當充分認可優質企業對經濟拉動的正面影響時，相信這個挑戰是可以實現的。
“退市”實為“重生”
還有一點幾乎成為中國股市的頑疾。
美國相對成熟的市場中的公平和效率一方面來自于嚴格的審查、懲罰制度，另一方面，已經進入“跑道”的上市企業如果在“跑步”過程中不符合條件了，則有退出“跑道”的退市制度。考慮到可能出現的投資者的損失，中國主板的退市制度直到最近才開始出現第一單、第二單…… 眾“St”公司熬成了“新St”，但這并不意味著標新立異。
退市，是市場中已經僵化的企業更合適的出路。——要加快對市場中表現低迷的企業的退市速度。
說是“退市”，其實是“重生”。完善的退市制度允許他們進行重組等操作，恢復持續盈利的能力后，重新回到市場，即恢復上市，此時同時對大股東減持進行嚴格規范，以此保證投資者的利益和市場的穩定。否則，市場行情的低迷將因這些僵化的企業難以改善。
過去十多年來，中國內地在QFII、RQFII等路途中不斷加大資本市場對外開放力度。2017年6月21日，A股圓了成份股“納入MSCI”的夢，可以說，中國資本市場進入了國際化的新階段。接下來一幕是，11月13日，MSCI在中國A股指數中新增了25家成份股，踢出96家成份股…
這也沒有什么難言之隱。內地A股的上市公司跟國際市場接軌，必須熟悉“國際賽事”的規則。就像中國運動員參加奧運會，若提前根據這些規則而訓練有方，運動員們就會發揮出色。同樣地，內地股市從發審、懲罰到退市等方面進行制度改革，更接近“信息對稱、市場完備、競爭完全”，那些進入國際資本市場的A股成份股就不會水土不服。
首發無小事 誤判需問責
最后，回到“近來兩個月IPO過會率創新低”。
第十七屆發審委就職儀式上，證監會主席劉士余強調，新一屆發審委工作使命神圣、充滿挑戰，將對發審委和委員的履職行為進行360度評價。
從10月17日到12月13日，新的發審委共審核77家企業，25家（39.96%）未通過。同樣是內地股市，市場沒有變，對比2017年8月、9月和2017年10月、11月的差距較大的通過率，如果只是因為發審委變了，過會率就變了，要問：發審委的審核有統一的規范標準嗎？如何保證發審委員的審核結果公正、合法、合規？如何對發審工作進行監督？如何防止發審委員的人為因素影響審核結果？如果發審委員誤判的話，怎么問責？
發審委員的誤判有兩種，一種是沒有達到上市標準的給予了首發資格，這類誤判會導致企業上市之后迅速體現出各種問題，投資者利益遭受損失，影響股市穩定，證監會曾對這類誤判部分問責；另一種誤判，是發審委員將能夠達到上市標準的企業因為某種原因或是“潛在貓膩”拒之門外。——在證券市場公開、公平、公正的指導原則下，為什么沒有看到這樣的追責？
按照《首次公開發行股票并上市管理辦法》，被否企業需等待6個月才能重新遞交IPO申請，重走審批流程。——優質企業等不起、也被拒不起。在這種IPO背景下，眾多效益好、利潤高的企業被“趕”到中國香港、美國、歐洲去上市，比如阿里巴巴、京東、新東方等等。
客觀上，目前的發審制下，發審委的審核通過是一個企業首發的必經之路。長期以來，擬上市公司及相關聯的中介事務所想方設法得到發審委員的青睞，尤其是利潤不高或不好的企業想上市，面臨同等外部環境，他們愿意支付更高的中介服務費用或“打點”找關系，希望被審核優先考慮。這一方面可能造成“誤入股市”，另一方面，導致部分相對規范的優秀企業因不太肯花費找關系而被錯拒。——真正的優質企業被誤判了，沒法在市場里跑，內地股市不振、質量不佳，無需尋找外部原因。
資本市場應對實體經濟起支持作用的，圍繞發審委的尋租將會影響市場績效、實體經濟發展，坑到股民老百姓。不規范的行為導致不能健康運行的市場，這并不符合中央對中國資本市場的期望。
近來，證監會主席劉士余首次提出“建設資本市場強國”的概念。——資本市場強，要強在資本數量，也要強在運行質量；強在總體制度，也要強在個人規章；強在規范強大市場主體，也要強在公平公正發審過程。
倘若審查出發審委員的誤判情形，對誤判結果應“有錯必糾”，問責到底到個人；而對于以往的過會爭議都曾涉及到的法律問題，包括相關的負面競爭、權錢交易等等“老生常談”，尤其是故意干擾金融市場秩序的行為應“零容忍”， 于理于法嚴懲不貸。